Құрылымдық инвестициялық құрал - Structured investment vehicle

A құрылымдық инвестициялық құрал (SIV) Бұл банктік емес қаржы институты табу үшін құрылған несиелік спрэд оның портфеліндегі ұзақ мерзімді активтер мен шығаратын қысқа мерзімді міндеттемелер арасында. Олар қарапайым несиелік несие берушілер, көбіне инвестициялау арқылы «несие береді» секьюритизация, сонымен қатар инвестициялау арқылы корпоративтік облигациялар және шығару арқылы қаржыландыру коммерциялық қағаз және орта мерзімді ноталар, олар әдетте қаржылық дағдарыстың басталуына дейін AAA ретінде бағаланды. Олар пайыздық мөлшерлемеге де, валюталық тәуекелге де ұшырамады және әдетте активтерді өтеуге дейін ұстады. SIV-нің айырмашылығы активтермен қамтамасыз етілген бағалы қағаздар және кепілдік қарыз міндеттемелері (CDO) олар тұрақты болып табылады бас әріппен жазылады және белсенді басқару тобы болуы керек.

Олар, әдетте, орнатылған оффшорлық компаниялар сондықтан салық төлеуден аулақ болыңыз және банктер мен қаржы компаниялары әдеттегі тәртіптен құтылыңыз. Сонымен қатар, 2008 жылғы ережелер өзгергенге дейін оларды жиі сақтауға болатын еді баланстан тыс оларды құрған банктердің активтерін басқару қызметі - реттеу арқылы жанама шектеулерден құтылу, демеуші банктер әдетте SIV-де инвесторларға белгілі бір деңгейде кепілдік берген. Құрылымына байланысты SIV активтері мен міндеттемелері дәстүрлі банктерге қарағанда инвесторлар үшін ашық болды. SIV-ге затбелгі берілген Standard & Poor's —Moody's оларды «Шектеулі инвестициялық компаниялар» немесе «LiPICs» деп атады. Олар банктік емес қаржы жүйесінің бөлігі болып саналады, оның екі бөлігі бар, «банктің демеушісі» SIV-терден тұратын көлеңкелі банк жүйесі (банк демеушілерінің балансының көлеңкесінде жұмыс істейтін) және параллельді банк жүйесі, тәуелсіз (яғни банктік емес) демеушілерден құралған.

Ойлап тапқан Citigroup 1988 жылы SIV компаниялары ірі инвесторлар болды секьюритилендіру. Кейбір SIV-дің концентрациясы едәуір болды АҚШ-тың ипотекалық несиелері, ал басқа SIV 2008 жылғы қаржылық дағдарыспен байланысты осы өнімдерге әсер етпеген.^[1] Баяу басталғаннан кейін (2000 жылға дейін жеті СИВ болған) 2004-2007 жылдар аралығында SIV секторының активтері үш есеге өсті, ал 2007 жылдың ортасында қаржылық дағдарыстың алдында ең жоғары деңгейінде 36 SIV болды^[2][3] басқарудағы активтері 400 миллиард доллардан асады.^[4] 2008 жылдың қазан айына дейін бірде-бір СИВ белсенді болған жоқ.^[5]

SIV стратегиясы дәстүрлі несиелік спрэдтік банктік қызметпен бірдей. Олар капиталды жинайды, содан кейін қысқа мерзімді бағалы қағаздар шығару арқылы сол капиталды пайдаланады, мысалы коммерциялық қағаз және орта мерзімді ноталар және жария облигациялар, төменірек ставкалармен, содан кейін бұл ақшаны ұзақ мерзімді бағалы қағаздарды жоғары маржалармен сатып алу үшін пайдаланады, бұл олардың инвесторлары үшін таза несиелік спрэд алады. Ұзақ мерзімді активтерге, басқалармен қатар, ипотекамен қамтамасыз етілген тұрғын үй қауіпсіздігі (RMBS), кепілдендірілген облигациялар, авто несиелер, студенттерге арналған несиелер, несиелік карталардың секьюритизациясы, банктік және корпоративтік облигациялар.

Тарих

1988 және 1989 жылдары Лондондағы екі банкир Николас Соссидис пен Стивен Партридж-Хикс Альфа Финанс Корпорациясы және Beta Финанс Корпорациясы Альфа деп аталатын Citigroup үшін алғашқы екі SIV-ді іске қосты, олардың активтері әрқайсысына 20% -ды қажет ететін капиталдан 5 есе көп болды. несие сапасына қарамастан капитал. Бета капиталдың 10 еселенген левереджіне ие болды, бірақ левередж активтердің тәуекел дәрежесіне негізделген. 1993 жылы Соссидис пен Партридж-Хикс Citigroup-тан Лондондағы Мэйфейрде орналасқан Gordian Knot атты менеджмент фирмасын құруға кетті. «Альфа Финанс сол кездегі капитал нарығындағы құбылмалылыққа жауап ретінде құрылған болатын. Инвесторлар өз капиталына тұрақты пайда әкелетін жоғары рейтингісі бар көлік құралын алғысы келді» дейді Moody's Investors Service компаниясының Лондондағы кеңсесінің басқарушы директоры Генри Табе.^[6] Генри Тэйб өзінің кітабында дағдарыс кезінде SIV-тің қалай шешілгені және сектордың жойылуынан алуға болатын сабақтар туралы қосымша тарихи мәліметтер келтіреді.^[7]

1999 ж., Профессор Фрэнк Партной «Арбитраждық көліктер» деп аталатын жекелеген түрлері компаниялардың несиелік рейтингтерді өздерінің ақпараттық құндылығынан басқа нәрсеге сатып алатынын көрсетеді. Бұған мысал ретінде құрылымдық инвестициялық көлік құралы (SIV) деп аталатын несиелік арбитраждық көлік болып табылады. Әдеттегі SIV қарыз немесе қарызға ұқсас міндеттемелер беру, қарыз немесе қарызға ұқсас активтерді сатып алу арқылы несиені «арбитражға» шығаруды көздейтін және активтер мен міндеттемелер арасындағы дифференциалды несие алуды көздейтін компания. SIV портфелінің көп бөлігі активтермен қамтамасыз етілуі мүмкін бағалы қағаздар ». Алайда, Портнойдың дәйексөзі жаңылыстырады, іс жүзінде мұндай «арбитраж» жоқ, SIV активтердегі кірістер мен міндеттемелер бойынша қаражат құны арасындағы спрэд табуға ұмтылып, кез-келген ескі банкир сияқты әрекет етеді. Бұл тәуекелдің екі түрін қабылдау арқылы осы спрэдті алады: несиелік трансформация (АА қарыз алушыларға АА міндеттемелерін беру кезінде несие беру) және жетілудің өзгеруі (ұзақ несие бере отырып, қысқа мерзімді қарыз алу). Екі трансформацияның ауқымы дәстүрлі банктерге қарағанда едәуір аз болды, және левередж, әдетте, банктер қолданғаннан жартысынан төрттен бір бөлігін құрады, сондықтан тәуекелдер аз болды, ал кірістер де едәуір төмен болды.

Енгізу Базель I банктік капиталды ұстау ережелері және активтермен қамтамасыз етілген бағалы қағаздар Үкімет қаржыландыратын рейтинг агенттіктерінің бірі тағайындаған рейтингтерге байланысты (ABS) банк үшін қымбат. AA немесе AAA рейтингіне ие болған ABS-дің капиталға деген қажеттілігі бағалы қағаздар мөлшерінің 1,6% -дан төмен болды (8% x20%), бұл басқаша рұқсат етілгеннен жоғары левереджге мүмкіндік берді. Банктік капиталдың құнды қағаздары, мысалы, реттелген борыш, капиталдан шегерімге дейінгі мөлшерде өлшенуі мүмкін. Яғни, барлық инвестиция капиталдан қаржыландырылатын болады.

Базель келісімдеріндегі «саңылау» банктер SIV-ке өтімділікті 360 күнге дейін, егер ол ашылмаған болса, оған қарсы капитал ұстамай-ақ бере алады дегенді білдіреді. Алайда, бұл қондырғылар әдетте SIV балансының 10% -дан 20% -на дейін ғана құрайтын.

Осыдан кейін Партной SIV-дің экономикалық теориясына күмән келтірді: «SIV өзінің активтері мен міндеттемелері арасында осындай» арбитражды «қалай таратуға қабілетті? Егер SIV жай қаржы активтерін сатып алу құралы болса, онда ол сатып алуларды қаржыландыра алмауы керек. бұл активтер осы активтер мөлшерлемесінен төмен ставкада, егер мүмкін болса, қаржыландыру ставкалары төмен нарық қатысушылары қаржы активтерін тікелей сатып алып, спрэдті өздері ұстап алатын еді.Жеңілдетіп айтсақ, көлік құралы 100 миллион доллар актив сатып алса - резервтік облигациялар, номиналы бойынша, жеті пайыздық купонмен, және ол 100 миллион долларды қарызға алу арқылы қаржыландыруды көздейді, ол жеті пайыздан төмен мөлшерлемемен қарыз ала алмауы керек ».^[8]

Портной теориясы SIV-дің үшінші тарап инвесторларынан капиталды өсіріп, міндеттемелерді ұлғайтуға мүмкіндік беретін қарапайым фактілерді жіберіп алады, сондықтан бұл қарапайым өту құрылымдары емес. Бұл инвесторларға рейтингтік агенттіктер талап ететін қатаң критерийлерге байланысты SIV өз атынан қаржыландыруды өздеріне қарағанда төмен ставкалармен тарту тиімді болды.

Альфаның максималды левереджі бес есе болды. Бета нұсқасы оның активтер портфолиосының сапасына байланысты 10 есеге дейін болды. Кентаври мен Дорада сияқты кейінгі SIV-лар левереджді шамамен 20 есеге дейін көтерді. Әдетте банктер 25-тен 50 есеге дейін қолданылады, сондықтан SIV-дің көпшілігі дәстүрлі банктердің жартысына тең әсер етеді. 2004 жылға қарай Седна орта мерзімді перспективада 10% немесе одан да көп таралуға қол жеткізуге тырысқан 100-ден астам рет пайдаланылған ноталар ұсынды.^[9]

2004 жылдың аяғында жалпы құны 147 миллиард долларға бағаланған активтерді басқаратын 18 жедел SIV болды.^[10] 2005 жылдың соңында Standard & Poor's мәліметтері бойынша SIVs басқарудағы 200 миллиард доллардан астам активтерді ұсынды.

2007 жылдың қыркүйек айынан бастап бір құжат былай деп жазды: «Бүгінгі күнге дейін барлық SIV Кайман аралдарында да, Джерсиде де осы юрисдикциялардағы кейбір нөлдік салық режимдерінен пайда табу үшін құрылды. Айтып өткендей, SIV әдетте еншілес ұйым да құратын болады» АҚШ-тың ішкі нарығында қарызды шығаруды жеңілдету үшін Делаверде. АҚШ-та шығарылған қарызға оффшорлық компания кепілдік береді немесе SIV және еншілес компания бірлесіп шығарады ».^[11]

Шолу

SIV өте қарапайым виртуалды деп санауға болады банктік емес қаржы институты (яғни салымдарды қабылдамайды). Халықтан депозит жинаудың орнына ол қысқа мерзімді (көбіне бір жылдан аспайтын) құралдарды сату арқылы ақша нарығынан ақша қаражаттарын қарызға алады. коммерциялық қағаз (CP), орта мерзімді ноталар (MTN) және кәсіби инвесторларға арналған мемлекеттік облигациялар. SIVs портфолионың өте жоғары сапасына, пайыздық ставка мен валюта тәуекеліне нөлдік тәуекелге және ірі капитал базасына (дәстүрлі банктермен салыстырғанда) нөлдік әсер етуінің нәтижесінде AAA / Aaa ең жоғары рейтингіне ие болды. Бұл оларға пайыздық мөлшерлемеге жақын несие алуға мүмкіндік берді ЛИБОР, банктердің бір-біріне несие беру жылдамдығы. Жиналған қаражат кейіннен ұзақ мерзімді сатып алуға жұмсалады (бір жылдан астам) облигациялар несиелік рейтингтері AAA мен BBB арасындағы. Бұл активтер жоғары пайыздық мөлшерлемеге ие болды, әдетте қаржыландыру құнынан 0,25% -дан 0,50% -ға жоғары. Сыйақы мөлшерлемесінің айырмашылығы SIV-ге төлейтін пайданы білдіреді бас нота қайтару бөлігі бөлісілетін ұстаушылар инвестициялық менеджер.

Құрылым

SIV шығаратын қысқа мерзімді бағалы қағаздар көбінесе екі деңгейден тұрады міндеттемелер, кіші және үлкен, а левередж коэффициенті 10-дан 15 есеге дейін. Үлкен қарыз әрқашан AAA / Aaa / AAA және A-1 + / P-1 / F1 бағаланады (әдетте екі рейтингтік агенттік). Кіші қарыз есептелуі мүмкін немесе есептелінбеуі мүмкін, бірақ есептелген кезде ол әдетте BBB аймағында болады. Мезонин болуы мүмкін транш А дәрежелі қарыз пари пассу орта мерзімді ноталардың (MTN) және коммерциялық қағаздардың (CP) үйлесімі. Кіші қарызға дәстүрлі 10 жылдық облигациялар кіреді, бірақ қысқа мерзімдері мен оқбелгілері кең таралған.

Жоғары деңгейлі рейтингтерді қолдау үшін, ӨСБ маңызды капитал мен өтімділік құралдарын алуға міндетті болды (деп аталатын) стоп-аялдама банктерден) кейбір жоғары деңгейлі эмиссияларды жабу үшін. Бұл инвесторлардың әсерін азайтуға көмектеседі нарықтың бұзылуы бұл SIV-ке өзінің қарызын қайта қаржыландыруға кедергі келтіруі мүмкін. SIV тіркелген мөлшерлеме активтеріне қаншалықты инвестиция салса, ол пайыздық тәуекелден сақтандырады.

SIV пен дәстүрлі банктің арасындағы маңызды айырмашылық бар. Дәстүрлі депозиттік банктер ұсынатын қаржылық қызмет түрі делдалдық деп аталады, яғни банктер бастапқы несие берушілер (салымшы) мен бастапқы қарыз алушылар (жеке, шағын және орта бизнес, ипотека иесі, овердрафт, несиелік карта және т.б.) арасындағы аралық (делдалдар) болады. .). SIVs дәл осылай жасайды, «іс жүзінде», қаражат береді ипотекалық несиелер, несиелік карталар, студенттік несиелер секьюритилендірілген облигациялар арқылы.

Дәстүрлі депозиттік банкте банктік депозиттерге көбінесе үкімет кепілдік береді. Реттегіштер соның салдарынан депозиттер тұрақты деп санайды.

Екінші жағынан, CP үшін ақша нарығы әлдеқайда тұрақсыз. Егер дефолт жағдайында бұл өнімдерге мемлекет тарапынан кепілдіктер берілмесе, сатушылар да, несие берушілер де бағаны белгілеу кезінде бірдей күшке ие. Бұл СИВ-тің қарыз алу талап етілетін (1 күндік) депозиттерден гөрі белгіленген мерзімдерден (30-дан 270 күнге дейін) тұратындығын түсіндіреді; дегенмен, 2007-8 жылдардағы несиелік дағдарыс сияқты экстремалды жағдайларда, өтімділіктің мазасыздығына тап болған CP-дің әдеттегі сатып алушылары мемлекеттік облигациялар сияқты сенімді облигацияларды сатып алуы немесе оның орнына банктік депозиттерге ақша салуы және CP сатып алудан бас тартуы мүмкін. Егер бұл орын алса, бұрын сатылған қысқа мерзімді СР өтеу мерзіміне тап болған жағдайда, SIV қарыздарын төлеу үшін активтерін сатуға мәжбүр болуы мүмкін. Егер депрессиялық нарықтағы активтің бағасы қарызды жабуға жеткіліксіз болса, SIV дефолтқа ұшырайды.

Несие беру жағынан дәстүрлі депозиттік банктер іскери несие, ипотека, студенттерге несие, несиелік карталар, овердрафт және басқаларын іздейтін қарыз алушылармен тікелей айналысады. Әр несиенің тәуекелдігі жеке-жеке бағаланады және мезгіл-мезгіл қайта қаралады. Бәрінен де маңыздысы, банк менеджері осы қарыз алушыларға жеке бақылауды жиі жүргізеді. Керісінше, SIV несиелендіру белгілі процесс арқылы жүзеге асырылады секьюритилендіру. Жеке несиелік тәуекелді бағалаудың орнына, несиелер (мысалы, ипотека немесе несие картасы) бірдей типтегі несиелермен мыңдаған (немесе он мың немесе одан да көп) жинақталады. Сәйкес үлкен сандар заңы, несиелер жиынтығы статистикалық болжамдылықты тудырады. Содан кейін несиелік агенттіктер несиелер пакетінің әрқайсысын бірнеше тәуекел санаттарына бөледі және сақтандыру компанияларының тәуекелді қалай тағайындайтындығына ұқсас әр топтама бойынша тәуекелдерді статистикалық бағалауды ұсынады. Осы кезде шағын несиелер бумасы қаржылық тауарға айналады және ақша нарығында акция немесе облигация сияқты сатылады. Әдетте SIV таңдайтын облигациялар көбінесе (70-80%) Aaa / AAA бағаланады активтермен қамтамасыз етілген бағалы қағаздар (ABS) және ипотекамен қамтамасыз етілген бағалы қағаздар (MBS). Алайда, SIV-дің несиелік шығындары нарықтағы соңғы SIV қатысушылары АҚШ-тың Sub-prime-ке ақша салғанға дейін өте төмен болды. Көптеген SIV несиелік шығындар болған жоқ.

Мәселелер

Туындайтын тәуекелдер, Банктер әрдайым кездестіреді: Біріншіден, төлем қабілеттілігі егер SIV сатып алған ұзақ мерзімді бағалы қағаздың бағасы сатылған қысқа мерзімді бағалы қағаздардан төмен түссе, SIV қаупі болуы мүмкін. Банктер, әдетте, өздерінің несиелік портфельдерін сату үшін белгі қоймай, бұл тәуекелден аулақ болады. Екіншіден, а өтімділік тәуекелі, өйткені SIV қысқа мерзімді қарызға алады және ұзақ мерзімді инвестициялайды; яғни, төлемдер төлемдер мерзімінен бұрын төленеді. Егер қарыз алушы қысқа мерзімді тиімді мөлшерлемемен қайта қаржыландыра алмаса, ол активті депрессиялық нарыққа сатуға мәжбүр болуы мүмкін.

Дәстүрлі депозиттік банк бизнесті несиелеу, ипотека, овердрафт немесе несие картасы сияқты несие бергенде, олар қарыз алушылармен жылдар бойы, тіпті ондаған жылдар бойы тұрып қалады. Сондықтан, олар қарыз алушылардың несиелік тәуекелін бағалауға және филиал менеджерлері арқылы қарыз алушылардың қаржыландырылуын одан әрі бақылауға ынталандырады. Секьюритилендірілген несие кезінде несие шығаратындар дереу SIV-ге және басқа институционалдық инвесторларға несиені сата алады, ал секьюритилендірілген несиелерді сатып алушылар несиелік тәуекелге душар болады. Сондықтан, SIV делдалдық кезінде қарыз алушылардың несиелік тәуекелін бағалауға бірдей ынталандыру бар, өйткені олар активті өтеуге дейін ұстайды деп күтеді. Алайда, несие бастаушыларының, әдетте Банктің сыйақысы, көп несие беріп, көтерме сатқан сайын, көп комиссия алатындай етіп құрылымдалған. Сонымен, банк оригинаторларына қарыз алушылардың несиелік тәуекелін бақылаудың қажеті шамалы. Мониторинг секьюритилендірілген транштардағы соңғы инвестордың және теориялық тұрғыдан рейтингтік агенттіктердің жауапкершілігінде болды. SIV-дің көпшілігі өздерінің портфолиосы үшін жақсы несиелік шешімдер қабылдай алса және секьюритизациядан несиелік шығындарға ұшырамаса да, кейбіреулері Sub Prime US RMBS-ке инвестиция құйды.

Қарап шыққан кезде, несиелеудің осы формалары бойынша жүргізілген несиелік тәуекелді бағалау депозиттік банктер жүргізген дәстүрлі несиелендіруге қарағанда анағұрлым жеткіліксіз болғаны анық (бірақ көптеген ірі дәстүрлі банктер шамадан тыс ұшыраған болып шықты) ипотекалық тәуекел несиелер арқылы да, олардың секьюритизацияға инвестициялары арқылы да). Кейбір ипотекалық несиелер тіпті өтірікшінің несиелері болып шықты, кейбір қарыз алушылар негізінен НИНЖА болып табылады (кіріс жоқ, жұмыс жоқ немесе актив жоқ). Дәстүрлі банктік қызметте құлдырау болған кезде филиалдың менеджерлері клиенттердің қаржылық жағдайын жеке-жеке қарастырып, жақсы қарыз алушыларды нашарларынан бөліп, жеке-жеке түзетулер енгізе алады. Екінші жағынан, СИВ жеке меншікті емес, секьюритилендірілген несиелер пулдарының мазмұнын бағалайтын инвестициялық менеджерлерден тұрады. Банктер алғашқы шығындар тәуекеліне ұшырады, ал СИВ тек соңғы шығындар тәуекеліне ұшырады. Секьюритизацияның ең шайқалған түрлері бойынша рейтингтер секьюритилендірілген несиені бағалау үшін қолданылатын күрделі математикалық модельдер қате болып шыққан фундаментальды болжамдар жасаған кезде анықталды. Бұл болжамдардың ішіндегі ең маңыздысы статистикалық модельге қарағанда әлдеқайда тез, терең және кеңірек төмендеген АҚШ тұрғын үй бағасының тенденциясы болды.

Бұл күрделі статистикалық талдаулар банк филиалдарының жекелеген менеджерлері ұсынатын тәуекелдер мониторингінің жақсы алмастырушысы ретінде жұмыс істеуі керек еді. Егер модель дұрыс болса, бұл жеткіліксіз бағаланған несиелер жоғары тәуекел ретінде бағаланып, облигация бағасының төмендеуіне алып келер еді. Алайда, тұрғын үй бағасы үнемі өсіп отырғанда, табысы жеткіліксіз қарыз алушылар ипотека бойынша төлемдерді өз үйінің қымбаттаған құнына қарсы қосымша қарыз қаражаты есебінен жаба алады. Бұл төлемдер туралы жалған жалған ақпараттар, егер оны банк менеджері бақылап отырса, рейтингілік агенттіктердің математикалық моделіне еніп, тұрғын үй нарығы нашарлай бастаған кезде әлсіздігі көрінетін болса, айқын болуы мүмкін. Рейтингтік агенттіктер ұсынған несиелік бағалаудың сенімділігі олардың өздері бағалаған секьюритилендірілген облигациялардың сатылымын қысқартқаны анықталған кезде одан әрі төмендеді. Прайм-премиумнан ААА-ге дейінгі жиынтық несиелердің барлық спектрі статистикалық күтуге сәйкес жеткіліксіз бола бастаған кезде, SIV-ге тиесілі активтерді бағалау күдікті болды. SIV-ге кенеттен коммерциялық қағаз сату қиынға соқты, олардың бұрын сатылған коммерциялық қағазы өтелуге жақындады. Сонымен қатар, олардың негізгі бағаланған активтері өте жеңілдікпен ғана сатылуы мүмкін. Іс жүзінде, бұл бүкіл банктік емес жүйеге әсер етті және банктер қаржыландыру үшін SIV және басқа банктік емес ұйымдарға сенім артқандықтан, бұл банк жүйесіне үлкен қысым жасады.

Тұрғын үй бағасының үнемі өсуі туралы болжам негізгі проблема болғанымен, басқа математикалық / статистикалық мәселелер де болды. Мұндай жағдайлардың қайталанбауы үшін бұл өте маңызды. Жиынтықты бағалау кезінде қате болды дефолт ықтималдығы компоненттерден, өйткені өзара әсерді тәуелсіз эффект сияқты дәлдікпен бағалау мүмкін емес. Мысалы, егер SIV-де ипотека, сондай-ақ автонесие болса, ипотека бөлігінде немесе автомобиль бөлігінде дефолт ықтималдығын үлкен сандар заңымен және өткен мәліметтермен дәлірек бағалауға болар еді, мысалы, «болашақ бұрынғыға ұқсас болады» «. Ипотека несиесінің төленбеу ықтималдығын бағалау өте қиын, өйткені несие бойынша дефолт туындауы мүмкін, өйткені өткен мәліметтер осыған жете бермейді. Сонымен, SIV бағасын белгілеу кезінде өзара әрекеттесу эффектісі ескерілді деп ойласақ та, бұл бастапқы кезден бастап тіпті математикалық тұрғыдан дәл болмады.

2007 ж. Ипотекалық несие дағдарысы

2007 жылы қосалқы дағдарыс CP нарығында кең өтімділік дағдарысын тудырды. SIV ұзақ мерзімді активтерді қаржыландыру үшін қысқа мерзімді КС-қа сүйенетіндіктен, олар банктер сияқты өз міндеттемелерін аударуы керек. Стандартты активтермен қамтамасыз етілген коммерциялық қағаз өткізгіштерден айырмашылығы, SIV-де өтелу мүмкіндігі жоқ, олардың 100% өтелмеген CP. Керісінше, SIV-тің өтеу мерзімі келген қағазды өтеу үшін жаңа СР шығара алмауынан қорғауы, сол уақытқа дейін жоғары бағаланған және өтімді болған активтерін сата алады.

2007 жылы тамызда CP кірістілік спрэдтері 100 ат күшіне дейін кеңейтілген (негіздер ), ал қыркүйек айының басында нарық мүлдем сұйық болды. Бұл SIV-де минималды суб-экспозиция болғанымен, бірақ нашар облигациялар арқылы шығынға ұшырамағанына қарамастан, CP инвесторларының тәуекелден қалай аулақ болғанын көрсетті. Бұл пікірталас мәселесі, бұл тәуекелді болдырмау CP нарығының сақтықпен немесе түсінбеушілікпен байланысты болды ма, әлде Sub Prime тәуекелі аз немесе онша болмағандардың көпшілігіне Sub Prime әсер еткен бірнеше SIV-нің ластануы болды ма.

Бірнеше SIV, ең бастысы Cheyne - құрбан болды өтімділік дағдарысы. Басқалары демеуші банктерден қолдау алады деп сенеді. «Сәтсіздікке ұшыраған» СИВ-тердің арасында әлі күнге дейін CP инвесторлары үшін шығын болған жоқ.

2007 жылдың қазанында АҚШ үкіметі бастамашылық ететіндігін (бірақ қаржыландырмайтынын) мәлімдеді Супер SIV құтқару қоры (тағы қараңыз) Өтімділікті жақсартатын магистраль ). Бұл жоспар 2007 жылдың желтоқсанында бас тартылды және бүкіл секторды ластау үшін қызмет етті. Оның орнына, сияқты банктер Citibank өздері демеушілік еткен СИВ-терді құтқаратындықтарын және оларды банктердің балансына біріктіретіндіктерін мәлімдеді. 2008 жылдың 11 ақпанында Standard Chartered Bank Whistlejacket SIV-ге қолдау көрсету туралы уәдесін өзгертті. Deloitte & Touche өзінің істен шыққан қорына алушы болып тағайындалғанын хабарлады. Ориндж округі, Калифорния Whistlejacket-ке салынған $ 80 млн.

2008 жылғы даму

2008 жылғы 14 қаңтарда, SIV Виктория Финанс оның өтелетін СР бойынша дефолт. Standard & Poor's «D» дейін төмендетілген қарыз.

Америка Банкі 2007 жылғы 4-тоқсандағы кіріс SIV инвестициялары есебінен 95% төмендеді.^[12] SunTrust Banks сол тоқсанда кірістер 98% төмендеді.^[13]

Солтүстік жартас 2007 жылдың тамызында Ұлыбританияның бірінші банкі болды, ол өзін қаржыландыру үшін ипотекалық секьюритизацияларды рәсімдеу мүмкіндігінің жоқтығынан елеулі проблемаларға тап болды, оны Ұлыбритания үкіметі 2008 жылдың ақпанында мемлекет меншігіне алды. Сонымен бірге, АҚШ банктері банктен кең көлемде қарыз ала бастады. Мерзімді аукцион нысаны (TAF), несиелік дағдарысты жеңілдетуге көмектесу үшін 2007 жылдың желтоқсанында Федералды резервтік банкі құрған арнайы келісім. Хабарланғандай, банктер «ешкімнің алғысы келмейтін қоқыс кепілдігімен» кепілге алынған бір айлық қаражаттың 50 миллиард долларға жуық қарызын алған.^[14] ФРЖ қамтамасыз ету үшін айына екі рет TAF өткізуді жалғастырды нарықтық өтімділік. 2008 жылдың ақпанында ФРЖ қосымша 200 миллиард долларды қол жетімді етті.

2008 жылы, Cullinan Finance, а HSBC 2007 жылы алты ірі СИВ-тің бірі болған еншілес компания таратылуға кірісті.^[15]

Орталық банктер өтімділік дағдарысы кезінде Багехоттың «жақсы кепілге қарсы, бірақ айыппұл мөлшерлемесімен бәріне несие беру туралы» және SIV-ке қаражат бөлу туралы бұйрығына құлақ асқан жоқ. Олар SIV-ді секьюритизацияның жоғарғы транштарына және банк капиталы құнды қағаздарына инвестициялау арқылы банк жүйесін қаржыландырудың негізгі бөлігі емес, банктер қаржыландырады деп қате сенді. Бұл өтімділік дағдарысын күшейтті.

2008 жылдың 2 қазанында Financial Times СИВ-нің ең соңғы және ең ежелгісі Sigma Finance құлап, таратылуға кірді деп хабарлады.^[16] Sigma Finance іс жүзінде SIV белгісінен бас тартқанын және өзін «Шектеулі қаржы компаниясы» деп атағанын ескеріңіз.

АҚШ үкіметінің Коммерциялық қағаздарды қаржыландыру жүйесі TARP заңнамасына сәйкес құрылған (CPFF) CP қарыз алушылары үшін 2008 жылдың 27 қазанында қол жетімді болды. Алайда, осы уақытқа дейін құтқаруға SIV қалмады.

Инвестицияланған көлік құралдарының тізімі (SIV)

Демеушінің аты	SIV өткізгіш
ABN AMRO	Amstel қаржыландыру
AIG	Бұлбұл Қаржы
Axon Asset Management	Axon қаржылық қаржыландыру
Монреаль банкі	Сілтемелер Қаржы Parkland Finance
Barclays	Шеффилдтің дебиторлық берешегі
Ceres Capital Partners	Виктория Финанс
Cheyne Capital	Cheyne Finance
Citigroup	Бета Кентаври Дорада Бес қаржы Sedna Finance Vetra Finance Zela Finance
Dresdner Kleinwort (Commerzbank)	K2
Итон Вэнс	Eaton Vance айнымалы левереджді қоры
Eiger Capital Management	Orion Finance
Фортис (BNP Paribas)	Scaldis Capital
Гордиан түйіні	Sigma Finance Theta Finance
HBOS (Lloyds Banking Group)	Grampi қаржыландыру
HSBC	Asscher Finance Cullinan Finance Солитерлік қаржыландыру
HSH Nordbank	Carrera Capital Finance
Hypo	Morrigan TRR
IKB	Рейнді қаржыландыру
ING	Мане қаржыландыру
Lloyds Banking Group	Cancara активі
MBIA	Гудзон-Темза астанасы
Натикс	Cortland Capital
NSM капиталын басқару	Abacas Investments
Rabobank	Atlantis One Tango Finance
Societe Generale	Премьер-Министр Активі Кепілдендірілген Ұйым
Standard Chartered	Whistlejacket Capital Ақ қарағай
WestLB	Harrier қаржыландыру Kestrel қаржыландыру

Сондай-ақ қараңыз

• Кепілдендірілген қарыздық міндеттеме
• Көлеңкелі банк жүйесі
• Активтерге негізделген коммерциялық қағаз бағдарламасы
• Арнайы мақсаттағы ұйым

Әдебиеттер тізімі

Сыртқы сілтемелер

• http://www2.standardandpoors.com/portal/site/sp/en/us/page.article_print/2,1,1,0,1031342466642.html